元富证券 IPO周报：南存辉叫停正泰安能“A拆A”，因业绩增速太快！

9月1日至9月7日，沪深北交易所仅2家企业终止审核，均为上交所主板申报企业，分别为陕西省水电开发集团股份有限公司（下称“陕西水电”）、正泰安能数字能源（浙江）股份有限公司（下称“正泰安能”），保荐机构分别为中信建投和西部证券、国泰海通证券。

又一例A拆A宣告终结

9月1日，正泰安能及其保荐人撤回发行上市申请，上交所终止审核。正泰安能控股股东为国产低压电器龙头正泰电器（601877.SH），正泰电器直接和间接持有正泰安能64.13%股权，南存辉为实际控制人。

关于分拆上市终止的原因，正泰电器在公告中称，鉴于正泰安能业务发展较好、业绩增速快，为统筹安排公司业务发展，经公司综合判断当前市场环境等因素考虑，与相关各方充分沟通及审慎论证后，公司决定终止分拆正泰安能至上交所主板上市，并撤回相关上市申请文件。

招股书显示：正泰安能成立于2015年，自成立以来即专注于户用光伏业务，稳居行业第一，截至2024 年末累计开发超过160万座户用光伏电站，市场区域覆盖29个省、自治区、直辖市，超1900个区县。

据正泰安能披露，报告期各期（2022年至2024年，下同），公司新增户用光伏电站并网装机容量分别为7.54GW、12.53GW和13.60GW，复合增长率达到34.30%，新增户用光伏电站并网装机容量始终保持行业第一。

2022年至2024年，正泰安能的营业收入分别为137.04亿元、296.06亿元、318.26亿元，净利润分别为17.53亿元、26.04亿元、28.61亿元，处于持续增长的态势。

进入2025年，其增长趋势得以延续。根据正泰电器发布的2025年半年度报告，正泰安能报告期内实现净利润超过19亿元。

此次IPO，正泰安能拟募集资金60亿元，主要用于户用光伏电站合作共建项目、信息化平台建设项目和补充流动资金。

值得注意的是，报告期各期末，正泰安能的资产负债率相对较高，分别为76.92%、79.16%和80.25%。该公司称，主要系公司从事的户用光伏业务对资金实力有较高的要求，随着公司业务规模的快速增长，公司自有资金不能满足公司业务规模持续扩大的需求，需要通过向银行等金融机构筹措资金解决，因此资产负债率相对较高。

扣非后净利润下滑40%

9月5日，陕西水电终止审核。陕西水电的主营业务为光伏发电、风力发电、水力发电等绿色清洁能源发电项目的投资、开发和运营。其中，光伏发电的营收占比约50%左右，风力发电在30%左右。

报告期内，陕西水电实现营业收入分别为10.3亿元、10.82亿元、10.6亿元；实现净利润分别为1.97亿元、2.95亿元、3.7亿元，其中，2024年的营业收入下滑近2%。另外，2024年，该公司扣非后净利润缩水至1.7亿，同比下滑近40%。陕西水电称，主要因为水力发电业务受来水量大幅下降影响引致毛利下降较多，光伏和风力发电业务受平均电价下降、弃电率上升等因素影响毛利率有所下降。

陕投集团是陕西水电的实际控制人，直接及间接控制陕西水电73.71%的股份。陕投集团为陕西省国有资本投资、运营公司试点企业。陕西水电为陕投集团下属的清洁能源发电业务唯一经营主体。

陕西水电此次IPO的保荐机构除了中信建投外，还有“兄弟企业”西部证券，而陕投集团同样为西部证券的控股股东和实际控制人。

作为同属于陕投集团的下属能源企业，2023年4月，陕西能源（001286.SZ）于深交所主板成功挂牌上市。陕西能源与陕西水电的保荐机构同为中信建投+西部证券，却走向了不同的结局。

在问询中，交易所也提及了与陕西水电是否与陕西能源或陕投集团下属其他企业存在同业竞争。

对此，陕西水电称，该公司主营业务为光伏发电、风力发电、水力发电等绿色清洁能源发电项目的投资、开发和运营，陕西能源主营业务为火力发电、煤炭生产和销售，两者不构成同业竞争。

陕西水电与广西北部湾陆海新能源股份有限公司的业务模式比较相似，后者已于2024年3月撤单。

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